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近期，烘焙原料企业立高食品股份有限公司（简称“立高食品”）向证监会递交招股说明书，拟在A股创业板上市。得益于冷冻烘焙业务的快速发展，立高食品近3年来业绩稳定增长，并与味多美、采蝶轩、永辉超市、家乐福、盒马、海底捞等烘焙、餐饮、商超连锁品牌建立了合作，未来还有意进军海外市场。
不过，业务扩张也给立高食品埋下了隐患。近3年，立高食品存货规模较大，奶油业务增速放缓。其押宝的冷冻烘焙业务虽然前景较好，但在满足客户多样化需求方面仍存障碍。
业务扩张增加经营风险
招股书显示，立高食品成立于2000年，主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，控股股东及实控人为彭裕辉、赵松涛、彭永成，三人为亲属关系并签署了一致行动协议，目前合计持有立高食品46.60%的股份。
2017年-2019年，立高食品的营收分别为9.56亿元、13.13亿元、15.84亿元，归母净利润分别为4399.42万元、5230.86万元、1.81亿元。以2019年数据来看，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料几大业务的营收占比分别为46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。
此次IPO，立高食品拟公开发行不超过4234万股，募资将主要用于三水生产基地扩建项目、长兴生产基地建设及技改项目、卫辉市冷冻西点及糕点面包食品生产基地建设项目等。目前，立高食品在华南的佛山三水、广州增城和南沙，华东的浙江长兴等地先后投资建立了4个生产基地，并拟启动河南卫辉生产基地建设。
未来3年，立高食品目标是在华南、华东、华北及海外拥有6个大型生产基地和4个技术研发中心，产品品规预计超过千种，并在餐饮、商超、酒店等渠道基础上，有意进军海外市场。
不过，随着业务规模不断扩大，立高食品相关经营风险也随之增加。截至2019年底，立高食品共有1700家经销商，经销模式营收占比达83%。立高食品提示，庞大的经销商规模导致公司对经销商管理的难度越来越大，若管理未跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况。此外，持续扩张的业务规模也给立高食品的经营决策、生产管理、存货周转、品质控制、资金调配等带来更大难度。
招股书显示，立高食品存货价值规模较大，2017年-2019年分别为1亿元、1.22亿元、1.17亿元，占流动资产比例分别为43.02%、39.28%、26.47%。立高食品提示，公司产品种类众多，受产品成本和市场竞争状况影响，存在少部分产品毛利率较低的情况。若未来市场竞争加剧、市场需求发生变化，导致产品价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，可能会加大存货跌价的规模，进而对公司业绩产生不利影响。
奶油营收增速放缓
欧睿国际数据显示，2019年我国蛋糕市场销售额为981.7亿元，2024年零售额有望突破1600亿元。结合蛋糕成本构成测算，我国奶油市场规模已达到88.35亿元-117.8亿元，2024年预计将超过140亿元。
立高食品认为，随着茶饮、咖啡等休闲饮品的流行，奶油正不断扩大应用范围。而在提供烘焙原料的同时，立高食品还为客户研发终端产品方案，带动了公司相关产品的增长。不过从竞争环境来看，立高食品无论在奶油产品还是在产品解决方案方面，都不乏竞争对手。
早在2016年，新西兰最大乳品公司恒天然就在中国市场推出了“安佳专业乳品专业伙伴”业务，为客户提供高质量乳脂产品，并提供配套的专业解决方案。餐饮业务是恒天然第二大收入来源，也是增速最快的业务之一，奶油在中国饮料市场占比约90%，业务覆盖全国300多个城市，合作品牌包括北京稻香村、五芳斋、广州酒家、西贝、海底捞、呷哺呷哺等。
新京报记者日前采访的3家烘焙连锁品牌均表示，其主要使用的是安佳动物奶油。而被立高食品列为主要竞争对手的南桥食品集团（上海）股份有限公司，2017年稀奶油收入为2.9亿元。另一竞争对手上海海融食品科技公司，2018年植脂奶油营收为4.9亿元。
从官网展示的产品种类来看，立高食品以自产植脂奶油、乳脂植脂混合奶油为主，并代理了一款法国产“乐来”稀奶油。2017年-2019年，立高食品奶油收入分别为2.68亿元、3.44亿元、3.8亿元，增速已经从28.4%下降到10.5%。
北京一位连锁烘焙品牌创始人告诉新京报记者，目前一线城市大部分烘焙门店都会选择动物奶油，尤其是制作生日蛋糕时，“大品牌已经基本不用植物奶油了”。但也有业内人士称，由于存放时间较长、动物奶油不易定型，一些采购半成品蛋糕的烘焙门店还是会使用植物奶油。
浙江某连锁烘焙品牌老板王利（化名）则表示，过去国内烘焙门店使用植物奶油比较多，主要原因是动物奶油价格高。近几年，随着“私房蛋糕”兴起，产品有了价格空间，连锁饼店也跟上了步伐，选择动物奶油逐渐成为行业趋势，而动物奶油几乎被澳洲和欧洲品牌垄断。“据我了解，立高奶油已退居到三四线市场，包括其在内的很多国内奶油企业都在想办法应对危机，比如代理进口奶油品牌。”
对此，立高食品5月6日晚回应新京报记者称，植脂奶油打发性好，稳定性强，是我国目前蛋糕制作中使用量最大的奶油产品；含乳脂植脂奶油兼具稀奶油（动物奶油）和植脂奶油的优点，价格居中，近年来市场需求增长较快；稀奶油定位高端，目前在我国尚处于起步阶段。随着消费升级，公司开发出含乳脂植脂奶油，近年来迅速增长，已经占据一定的市场份额。
押宝冷冻烘焙食品
2014年，立高食品收购广州奥昆食品有限公司51%股权，从此进入冷冻烘焙食品行业，并将此作为发力重点。2017年-2019年，其冷冻烘焙食品收入分别为3.58亿元、5.5亿元、7.38亿元，年平均增速在40%以上，营收占比已接近50%。
截至2019年底，立高食品拥有21条冷冻烘焙食品自动化生产线，在广州南沙和浙江长兴建立大型生产基地，年产能达4.31万吨，主要客户包括仟吉西饼、味多美、采蝶轩、永辉超市、华润万家、家乐福、盒马生鲜、海底捞等烘焙、餐饮、商超连锁品牌。
立高食品认为，冷冻烘焙食品具备预包装产品的规模化和标准化特点，在产品新鲜度、口感上与现烤产品基本一致，解决了烘焙门店自建中央工厂的投入成本问题，同时可将现烤烘焙食品拓展到商超、餐饮、饮品店、便利店、电商等渠道。
王利认为，冷冻烘焙产品虽然具有比较广阔的前景，但多限于蛋挞、甜甜圈、老婆饼等基础产品。一方面，这些基础产品各家都在做，同质化严重，口味区分不明显，且供货成本与自制成本相差不大；另一方面，基础产品需求量大，能够满足立高食品工厂的规模化生产需要。正因如此，立高食品冷冻烘焙工厂越大、越上规模，越无法满足差异化需求，中大型连锁烘焙品牌还是需要自建中央工厂。
一位与立高食品合作的烘焙门店老板向新京报记者证实，其门店一部分半成品会选择立高供货，主要集中在蛋挞、甜甜圈等大众化产品，不过自己的特色产品不会交给立高，“我们也在跟立高探讨专供产品的可能性，前提是得达到一定的需求量”。
从业务规模来看，立高食品在冷冻烘焙行业处于头部地位，但非一家独大。2018年6月，烘焙油脂供应商南侨食品集团（上海）股份有限公司递交A股招股书显示，2017年，其冷冻面团营收为5587.09万元。此外，冷冻烘焙行业的食品生产企业还包括浙江新迪嘉禾、东莞黑玫瑰、南京倍成、九江金万来等，冷冻糕点细分领域可谓竞争激烈。对此，立高食品表示将挖掘冷冻面包的市场潜力。
“立高起步较早，市场基础牢，有价格优势，烘焙门店寻找替代品需要一定时间。南侨的技术力量、冷链基础都比较好，但价位高。其他品牌主打华中、华东部分区域市场。这是冷冻烘焙行业目前的大致状况。”王利说。
对于如何满足市场对冷冻烘焙产品的多样化需求，立高食品回应新京报记者称，将借助研发、技术、品控和服务优势，加大产能投资，提高研发力度，优化生产工艺和配方，根据市场需求持续开发新品类，扩充并下沉渠道资源，整合产业链资源，将公司打造成具备较强竞争力的烘焙原料及冷冻烘焙食品研发及生产基地。
